揭开Tesla“注水”财报：靠卖车仍未盈利
2013-06-06 任海宁 车云网
最近，Tesla被捧上了天。
伴随着十年来的首次盈利和Model S销量超预期，Tesla股价触及110美元高位，市值
达到120亿美元，提前9年还清联邦政府贷款，并接连占领各大汽车、财经、科技媒体
的头版头条。
然而，热捧掩盖不了Tesla电动车销售业务从未盈利的现实。对于各界对其盈利能力的
质疑，创始人MUSK提出年底前要实现25%的毛利率目标，资本市场给出的回应却是股价
接连跳水，最近六个交易日累积跌幅达14.01%。
如何理性看待Tesla漂亮的Q1财报？他能否完成25%的毛利率目标？让我们拧干“水
份”看Tesla的核心业务。
Tesla盈利不靠卖车靠卖“碳”
Tesla一季度财报显示，公司收入由去年同期的3010万美元暴增至5.6亿美元，每股收
益13美分。更为重要的是，1120万美元的净利润像一捧清泉，救活了已经干渴十年的
Tesla。
但是在仔细观察后，车云发现在这份扭亏为盈的财报中，汽车零排放指标（ZEV）的销
售额高达6800万美元，占到总收入的12%。ZEV指的是加州政府授予的碳排放额度，因
为Model S本身不产生碳排放，所以Tesla可以将这些额度出售给其他不那么环保的车
企。
简而言之，如果减去6800万的ZEV收入，单纯依靠出售Model S的利润，Tesla一季度
依旧处于亏损状态。而显然，卖车才是Tesla全部业务的核心。
美国高德纳咨询公司（Gartner）分析师蒂洛·科斯洛夫斯基(Thilo Koslowski)在
接受《洛杉矶时报》采访时曾经表示：通过出售碳排放额度，Tesla可以从每辆车上获
得最高35000美元的收入。这样算下来，实际上是其他车企在补贴Tesla。
Tesla一季度财报中的6800万美元收入
除此以外，财报中1700万美元的“其他收入”也很引人注意。据美国汽车媒体Green
Car Reports报道，这部分收入是靠出售额外的温室气体指标（Greenhouse Gas
emission credits）得来。
Tesla一季度财报中1700万美元其他收入
此外，受益于日元贬值，Tesla通过主要合作伙伴松下赚取了640万美元的汇率差价，
提前偿还美国能源部的贷款也帮助他实现了1070万美元的衍生品收益。
这样依靠补贴的财政状况让人不由联想到美国的光伏产业。2011年，美国太阳能电池
板制造商Solyndra宣告破产。这家和Tesla一样享受过ATVM低息贷款计划的企业，终
究因为太过依赖于整体经济和政府财政状况而倒在了“补贴”之上。
25%毛利率实现困难
一季度财报显示，Tesla毛利率达到了17%。但Musk并不满足，表示2013年底要实现
25%的毛利率，并且这个数字将不包括ZEV补贴。
“这个目标实现起来将会非常困难。”摩根大通汽车行业分析师莱恩·布林克曼
(RyanBrinkman)指出：虽然一季度Tesla的毛利率达到17%，但是在扣除碳排放额度
补贴之后，毛利率只有5.7%。要用三个季度时间实现接近20%的毛利率增长，形势非常
严峻。
问题1：销量突破难
Tesla给自己定下的目标是今年美国市场销售21000辆。但Model S售价不菲，且豪华
车市场较小，再加上Q1已经消化掉了近四分之一的全年销量目标，想要在后三季度实现
销量突破比较困难。同样定位高端豪华车的奔驰S级和宝马7系在Q1的销量分别只有
3077辆和2338辆而已。
市场扩张也存在瓶颈。其他国家不一定会为电动车提供高额的政府补贴。以中国市场为
例，工信部副部长苏波去年就明确表示：进口电动车在国内将不享受补贴待遇。这样的
话，Model S高达百万的售价将为消费者设置极高的价格门槛。
同时，渠道问题也给Tesla带来很大的麻烦。如五月中旬北卡罗来纳州正式出台一项法
律：“禁止Tesla以任何方式向该地区销售和出租汽车，甚至包括发送邮件。”这直接掐
断了Tesla“城市体验站”及网络直营的销售模式。
还有一点值得注意，虽然Tesla在美国市场推出了汽车金融计划，并宣称每月最低只需
还贷580美元，但Tesla把每月驾驶Model S省去的油费，堵车时间都换算成了现金。
如果购买最低配车型，消费者每月实际还贷额需1000美元左右。
噱头终究不能与销量划等号。综合以上几方面来看，Tesla想在短时间内实现销量的突
破非常困难。
问题2：成本控制难
既然销量短时间内不能迅速提高，那么如果能够极力消减成本也不失为另一个选择。
Model S生产中的最大成本支出是电池，从Tesla首款车型Roadster到Model S，电
池成本下降了三成，主要是因为Model S采用了松下18650型NCA电池，较之前
Roadster使用的钴酸锂电池成本大幅降低。
麦肯锡咨询公司曾经预测：到2025年，电动车载锂电池成本可能下跌70%。想要让电池
成本大幅下降，在短期内还不切实际。
Tesla最近需要花钱的地方还有很多，按照Musk的规划，“超级充电桩”要在2014年达
到200个，覆盖美国和加拿大的全部人口。而现在投入使用的只有9个。虽然有Musk的
另一家公司Solar City支援，但这些“超级充电桩”的布局也将至少花费2000至3000
万美元。
另外，Tesla的经营成本也将不断提高。今年预计新开20家“城市体验站”、提高产能、
扩充人才团队、并加大品牌推广力度。想要依靠控制成本来实现毛利率的提升也较为困
难。
在公布Q1财报的电话会议时，Tesla曾经表示，正在通过减少工人工作时长，以及规模
化生产降低零部件价格，来达到削减成本的目的，但这种效应将要等到Q2、Q3新车交
付之后才能显现。
不可否认，Tesla是一个非常创意的公司，Model S也是一款革命性的产品，但除了上
文提到的问题之外，如何丰富产品、完善销售渠道、以及兑现对消费者的承诺都是
Tesla亟需解决的问题。
附上TeslaModel股票近几日走势：
5月29日，下跌5.17%.收于104.63美元。
5月30日，勉强翻红，盘中跌破100美元。
5月31日，下跌6.85%，跌破100美元，收于97.76美元。
6月3日， 下跌5.29%，盘中一度跌破90美元。
6月4日， 上涨2.43%，阶段性反弹。
6月5日， 盘中下跌5.1%，收盘翻红，上涨0.56%。
最近六个交易日累积跌幅：14.01%。
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修改:jerrysun0126 FROM 223.167.215.*
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