第一财经日报 唐柳杨
奇瑞汽车银行账户上最近收到了29亿元现金，这是以20%的股权换来的。
昨天，奇瑞汽车发言人金弋波向CBN记者证实，公司将20%的股权出售给了华融
资产管理有限公司、渤海产业投资基金管理有限公司、深圳市中科招商创业投资管
理有限公司、融德资产管理有限公司和鼎晖股权投资管理（天津）有限公司等投资
机构。
此笔交易发生得突然，令业界对自主品牌汽车“领头羊”奇瑞未来生存与发展路线
图的关注度再次飙升。
危机下的谈判
接近奇瑞汽车财务部门的一位人士昨天告诉CBN记者，募资举动实际上开始于
2008年下半年，今年3月与上述几家公司签订合同，4月完成了交易。背后原因是
2008年下半年奇瑞汽车遭遇的一次重大危机。
“去年10月、11月的时候，奇瑞的状况可以用内忧外患来形容。”该人士说。
2008年下半年在金融危机冲击下，中国汽车出口遭遇重大下滑，包括奇瑞汽车在内
的众多自主品牌整车企业无一幸免。
从2008年7月开始，奇瑞汽车连续5个月月销量仅有2万余辆，而其生产成本的
盈亏平衡点远远高于这个水平。有报道称，仅奇瑞QQ系列车型月销量就必须达到2
万辆才能盈利。而奇瑞汽车一直致力于快速扩张，利润微薄，以奇瑞汽车2008年5
亿元的利润和35.6万辆的销量计算，奇瑞汽车单车利润仅为1404.5元。
“出于这个原因，公司开始想办法多种渠道募资，以维护资金安全。”上述人
士说，去年从深圳到天津，奇瑞汽车接触了多个公司，最后确定为5~6家，价格也
确定为29亿元换20%的股权。对于注册资本只有32亿元的奇瑞汽车来说，这个成交
价显得相当划算。
中原证券汽车分析师徐敏锋对CBN记者表示，假定奇瑞汽车已经上市，按其去
年5亿元利润、20~30倍市盈率计算，总市值则为100亿~150亿元。本次股权出售中
，奇瑞20％股权交易金额为29亿元，折合市盈率高达29倍，“在上市之前已经偏高
了”。徐敏锋认为，这次定价显示投资者对奇瑞汽车2009年及以后的利润增长有信
心。
维护财务安全
在高速扩张中，奇瑞汽车越来越感受到“资产负债率”的重要性。知情人士介
绍，一般情况下，企业资产负债率一旦高于80%，银行将不再对其放贷，并追讨余
款。而在汽车生产过程中，除了研发等少数部分是企业“真金白银”地投入外，生
产物料的购买、投资扩建工厂或新建工厂的资金，均来自银行贷款。
因而一份漂亮的资产负债率表，决定着企业与银行之间的资金周转能够健康运
行。这是奇瑞汽车长期谋划上市融资，不断扩张以增加自有资金和净资产的主要原
因之一。
2009年一季度突如其来的“车市暖流”拯救了奇瑞汽车。国家政策对小排量车
的扶持，正好使奇瑞汽车大部分车型受益。4月统计数据显示，奇瑞当月销量超过
4万辆，旗云、QQ3都出现惊人的同比增长。售价更高的A3、A5月销量分别达到了
6155和5767辆，为奇瑞带来更多的销售利润。分析人士认为，从今年1~4月销售形
势看，奇瑞汽车资金情况趋于健康，销售收入与销量的提高解决了刚性支出的问题
，盈利也有所增加。
不过，增加净资产和自有资金的步伐不能停歇。金弋波对CBN记者表示，2008
年奇瑞汽车为上市做了大量的准备，但因资本市场出现问题而搁浅。奇瑞汽车一直
在关注、寻求上市的最佳时期。通过私募基金募得的29亿元资金将主要用于新能源
汽车、重卡和正在筹建中的轿车四厂项目。
观察
前途系于“钱途”
卫金桥
从2006年就开始酝酿上市到2008年股份改制完成，从2008年中国进出口银行的
100亿元授信到最近以20％股权换取29亿元现金，每个人几乎都能够感受到奇瑞汽
车对资金的迫切渴求。
多年来一路备受质疑的奇瑞汽车急需通过一种公开而透明的方式来证明自身的
价值，而此次引入战略投资者之后，奇瑞汽车也有望一举扭转外界对自身多年来的
质疑。
姑且不要评判29亿元换取20％股权的价值是否相称，从股份制改制完成到引战
略投资者加盟，奇瑞汽车正在夯实上市道路。如果说奇瑞汽车未来的前途系于眼下
的“钱途”，也不无道理。
事实上，翻开奇瑞汽车跌宕起伏的上市进程，股权结构一直是奇瑞汽车上市的
最大障碍。奇瑞汽车的大部分股份集中在安徽各级政府以及相关的政府投资机构手
中。早在2004年，安徽省政府曾力促奇瑞上市融资，前股东之一安徽省国元投资控
股(集团)旗下的国元证券和国泰君安也参与其中，但后因奇瑞与上汽集团之间的复
杂股权关系以及汽车行业步入低迷，上市计划暂时搁置。
因为迟迟无法兑现的上市和不断延伸的产业链急速扩张，奇瑞汽车的资金饥渴
昭然若揭。所以，加快融资进程成为奇瑞汽车当前的重中之重。
根据奇瑞汽车公开的投资计划，在2008年到2012年的五年计划中，奇瑞汽车将
投入庞大的150亿元以上，包括新能源汽车、生产线的扩张和关键零部件总成的建
设在内，由于汽车行业受到金融危机冲击，奇瑞汽车自身的“造血能力”大幅度缩
水，除了政府的贷款支持之外，引入战略投资者已经迫在眉睫。
由于产品主要集中在中低端车型，加上急速扩张的巨大摊薄，包括奇瑞汽车在
内的自主品牌赢利能力一直不高，2008年赢利最高的比亚迪汽车销售额86.5亿元,
同比增长77%，但是毛利也只有5.04亿元，毛利率不足5.7％。吉利汽车120亿元的
营业收入，利润大约9亿元。而国内赢利能力较强的合资公司的毛利率都在10％左
右。
奇瑞汽车赢利最强的时间都在2003年之前，根据公开的资料显示，8年前，奇
瑞汽车一年销量2.8万辆，利润13亿元，单车利润接近5000元。但是2004年汽车行
业的低迷使得奇瑞汽车陷入低谷，到了2005年，销量达到18万辆，而利润却缩水至
0.95亿元，单车利润500元。
不过，从2006年开始，奇瑞汽车的赢利能力开始缓慢攀升，2006年奇瑞实现利
润大约为6亿元。2007年奇瑞汽车的赢利超过12亿元，但受2008年下半年全球汽车
业低迷的影响，奇瑞汽车当年的赢利大幅度下滑到5亿元左右。
除了对资金的渴求之外，一些质疑一直围绕着发展中的奇瑞汽车，如当初的企
业出身，之后诸多空降高层水土不服纷纷出走等，所以公司治理是仅次于资金之后
另外一个急需解决的障碍。
通过引进战略投资者，让高速发展的奇瑞汽车置于阳光之下，这对于奇瑞汽车
来说，可能是仅次于资金之外更为迫切的任务。
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