政府这十年乏善可陈。
为极端尾部风险作准备
笔夫 05-10 10:15
如果一些条件没有出现，预期差将会迅速扭转市场走向，我们则需要为金融市场的尾部风险作好准备
我们对这一波所谓的中特估行情既不惊讶也不陌生，到目前为止，上涨合乎情理，而且要比以AI之名爆炒垃圾股的行情要健康100倍。
但是我们也认为，底层逻辑根本不是所谓的中特估，而是现实的现金流偏好，这两者或是巧合。
我们的逻辑已经在2月7日《潮水褪去的时候，只有现金流是可信的》一文中表达的十分鲜明，文章提到：我们从去年下半年以来比较看好垄断型的公用事业，良好的现金流表现，我们不是说这些公司不会受到系统性风险的影响，但是我们会持有它，我们会持续关注现金流充沛稳定的公用事业型公司。
本轮行情，中字头，包括金融、石油、电信、高速个股轮番上场，他们的共同表现是，稳定的现金流水平和盈利能力，高股息，底市盈率，底PB，我们重点分析过行业的包括电信、高速和石油行业。在经济水平高涨的时候，鲜有人注意到这些公司的价值，而在潮水退去的时候，拥有良好现金流到公司理应得到更高的估值水平。尤其是在一季度业绩公布结束后，垃圾公司见光死，优质现金流公司自然受到追捧。
显然，我们并不奢望这种行情可以持续很长时间。相反，已经是时候，我们需要为极端尾部风险做准备！
目前的市场定价是基于这样一种的普遍假设：即美联储在完成最后一次加息（至5.25）后，市场预期利率下降，或者至少不再上升，资本市场风险偏好上升。
显然，这样的假设完全基于通胀水平沿着市场预期的方向前进，即持续的降至3%左右的水平。如果以上条件没有出现，预期差将会迅速扭转市场走向，我们则需要为金融市场的尾部风险作好准备。而10日美国将会公布5月份的通胀数据，从当前的美国价格走势看，不悲观，也不乐观。
当前的市场定价完全没有考虑这样一种情形，即通胀水平没有按照市场预期持续向下，美国货币紧缩没有结束，美元价格出现大幅反弹甚至创出新高，国际油价继续反弹直至重返100，带动通胀反弹。如果这种情形出现，必是最令人沮丧的，意味着市场将会出现极端的尾部风险。意味着市场将会出现极端的尾部风险，全球资本市场将会被重新定价。以美股标普500为例，目前反弹至26周均值上方2个标准差，接下来的风险则可能会向下运行至均值以下两个甚至三个标准差。
宏观经济方面，全球经济其实已经不具备向上的任何驱动力。现在的情形类似2000年网络泡沫，还更类似2008年金融危机，华尔街为了挽救市场，先是生硬的祭出了元宇宙，然后是ChatGPT，但事实将证明，自80年代开始的信息化驱动力其实已经式微，AI是长达40年的康波周期的一首动人的挽歌。至于在国内市场，会因此诞生多少骗子公司，这已经不是我们所要关心的。相信巴菲特的最新判断吧，他比我们多喝了几十年的可口可乐，因为不相信故事，赚了比普通人多太多的钱。
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